1 世界金融危機のアジア経済への 影響波及の構図 みみずほ総研論集 2009年Ⅲ号ずほ総研論集 2009年Ⅲ号 アジア調査部 主席研究員 平塚 宏和＊ アジア調査部 上席主任研究員 伊藤 信悟＊＊ 1．米国のサブプライム問題に端を発する世界金融危機が深刻さを増すにつれ、アジア諸国・地域も急 关于百科 - 广告合作 - 1997年のアジア通貨危機の際、中国は金融市場を開放しなかったことで難を逃れた。日本を含むアジア諸国はいずれも通貨が暴落し、経済成長が大きく落ち込んだ。 金融危機の中国への影響. 10年前，危機引發了全球資本市場的動蕩，其波及之廣、速度之快、破壞之深，令全球為之震驚。, 其一，東南亞金融危機使亞洲人民資產大為縮水。1997年3月2日索羅斯攻擊泰國外匯市場，引起泰國擠兌風潮，擠垮銀行56家，泰銖貶值 60%，股票市場狂瀉70%。由泰國引起的金融動蕩一直蔓延到亞洲的北部乃至俄羅斯，馬來西亞、印度尼西亞、臺灣、日本、香港、南韓均受重創，這些國家和地區人民的資產大為縮水，亞洲人民多年來創造的財富紛紛貶值，歐美國家利用亞洲貨幣貶值、股市狂瀉的時機，紛紛兼併亞洲企業，購買不動產，以其1%的代價輕易獲取了百分之幾百的財產。, 其二，東南亞金融危機使亞洲國家的社會秩序陷入混亂。由於銀行倒閉，金融業崩潰，導致經濟癱瘓。經濟衰退，激化了國內的矛盾。東南亞金融危機期間，印度尼西亞、馬來西亞等國社會動蕩，人心渙散，秩序混亂。, 其三，東南亞金融危機使國家政權不再穩定。亞洲金融危機爆發後，由於社會動蕩，經濟蕭條，導致人們對政府信任度下降。在野黨、反對黨紛紛指責執政黨，於是，泰國的政府被推翻了，印度尼西亞的政府被推翻了，日本橋本龍太郎下臺了，俄羅斯一年之內換了六屆總理。政治不穩定，破壞了亞洲經濟增長的良好環境。此前，亞洲國家經濟高速增長的原因就在於政治經濟環境穩定，後來由於金融危機破壞了這種穩定，引發社會波動，差點危及到各國的國家安全。, 10年來，亞洲各國採取了很多措施，來補救導致金融危機的缺陷以及危機所造成的破壞。銀行沖銷了壞賬，重組了資本結構，強化了審慎控制。企業對資產負債狀況進行了重新整理，金融危機前的過度投資被逐一清理。更為審慎的財政與貨幣政策占據了主導地位，外匯儲備日益上升，取代了以往嚴重依賴海外短期資金流入的局面。, 但10年前危機給亞洲帶來的創傷不可謂不深刻，它警示我們：國家安全並非簡單地表現為國防安全，在全球化背景下越來越表現為經濟安全，而經濟安全的關鍵在於金融安全。, 但是，我們不能把金融開放視之為“洪水猛獸”，不能據此而鎖國；恰恰相反，從來沒有一個國家是因為開放而衰退，只有因為封閉而落後的例子，這已為人類的歷史所證明。, 那麼，為何開放體系的整體風險低於封閉的體系呢？因為，開放體系中有一整套健全的市場經濟制度，有利於促進經濟主體間資源的有效配置，使巨集觀和微觀主體具有更強的抗風險能力。亞洲“四小龍”成功的經驗表明，對外開放是這些國家和地區成功的一個主要因素；亞洲金融危機出現的原因並不在東南亞經濟開放上，而是這些國家和地區的國內資本市場不合理、金融產品結構不合理造成的，為國際金融危機商業炒作提供了可乘之機。, 人們看到：一方面許多東亞國家的信貸市場畸形發展，日本、南韓、泰國、馬來西亞等國的國內信貸額與GDP之比均高達115%—200%；另一方面，其資本市場又不成熟或發育不全，致使企業過度依賴商業銀行的間接融資，而銀行又過於依恃政府的“主導”與擔保，導致銀行信貸過度擴張，銀行不良債權或壞賬過大。如南韓、泰國的銀行不良資產占到其GDP的34%—40%。與此同時，東亞銀行制度的不成熟性還表現在金融監管不力、法規不健全上。許多東盟國家的中央銀行並沒有隨著不良債權增大而增加貸款損失準備金，菲律賓在金融危機爆發前三年間銀行貸款增大了38%，而貸款損失準備金在貸款總額中的比重卻從 3.5%減到1.5%，比重最高的馬來西亞也只有2%。這麼孱弱的金融體系，一旦風吹草動，如國際收支銳減，便造成人心浮動，國內資金外送和外資迅速撤離，金融風暴隨之即來。, 從發達國家的市場經濟發展史來看，它們從商品市場、貨幣市場、債權市場、證券市場、期貨市場到衍生品市場，大約經歷了200年的歷程。如：紐約證券交易所，是200年前由24名商人在曼哈頓南段一棵梧桐樹下簽訂一份定期交換各州政府發行的債券協議開始的，過了25年才成立了紐約證券交易所理事會，1863年成立紐約證券交易所，之後又發展起了貨幣市場、債券市場及期貨市場，戰後又發展了衍生品市場，因此，每種市場、每種機制和制度工具，都是千萬人在經濟實踐中根據活動的需要而協議採取的，並通過千萬人的實踐才逐步形成共同的制度、機制和工具，形成了比較完整的運行、監管的制度與規則。但東亞發展中國家在短短20—30年間，不可能完成發達國家兩百多年所完成的事，也不可能通過漫長的發展過程讓各類市場形式、機制、制度工具依序發育、成熟，而是在短短幾年內幾乎同時出台。當經濟貨幣化的進程尚未完成時就已開始證券化，證券制度還未發育成熟甚至有關運行規則還未確定時又出台了期貨和衍生品市場—— 這一切導致各種市場、機制、制度工具不能不帶有不同程度的夾生性。正是由於這些制度性弱點，構成了“趕超型”經濟所固有的先天性不足。同時，後天又過度利用境外短期資金，而不是先貿易、後投資；先實業後金融；先關稅，後非關稅；先經常項目，後資本項目。過度、過濫、妄用金融手段，勢必招致風險。如：泰國在本地銀行累積巨額不良債權，經常項目連年逆差的情況下，過早放開資本項目，結果給國際短期游資大開方便之門，因此，自身的脆弱風險最大。, 由此看來，金融危機不在開放本身上，正如防範危機的根本措施，不再貨幣之內而在貨幣之外一樣。新加坡是小型開放型經濟國家，極易受到外部經濟環境的影響，因此亞洲金融風暴所產生的巨大衝擊，極有可能對其經濟產生災難性的打擊。然而，在整個東亞經濟一片蕭條時，新加坡相對而言未受太大的影響，雖然股票市場和房地產市場也遭受了衝擊，但整個經濟發展狀況良好。1998年，經濟增長率為正值，但不高；到1999年就上升到了5.4%。那麼，為何新加坡能經受住席卷亞洲的金融風暴呢？這是因為新加坡有強大的經濟基礎，特別是一個良好的銀行系統和監管體系。新加坡銀行的資本狀況達到了國際水平。儘管多年來提取了大量的準備金，但它們的資金充足率仍從1996年的16%上升到1998年的18.3%，1998年新加坡銀行甚至獲得了14.5億新加坡元的利潤，儘管這比1997年的水平下降了40%。因為銀行在當地的資產僅占其全球資產的不到20%，因此新加坡沒有發生銀行系統危機的可能。銀行的貸款大部分面向國內，國內的貸款企業由於具有良好的資產負債情況，因此能很好地抵禦金融風暴造成的資產價格和國內需求的負面衝擊。, 新加坡的經驗表明，東南亞金融危機並不是改革開放的結果，而是經濟環境、經濟政策、經濟手段的夾生性所致，只要處理好開放進程中政策之間、體制之間的協調問題，進一步經濟開放並不會導致金融危機。, 因此，不能因為東南亞地區發生了金融危機，就認為我們因金融開放放慢而得到了好處，因此進一步放慢，這種傾向是不對的。在全球化的世界中，資本項目總是不放開，對整個經濟發展是十分不利的。中國之所以在亞洲金融危機中基本上沒有受到明顯的衝擊，主要的原因不是中國的金融體制放慢開放所致，而是 1994年以來中國的外債結構比較合理。中國在穩定貨幣和規範金融市場等巨集觀經濟管理方面取得了進步，通過財稅體制、金融體制和外匯體制等一系列的改革，增強了抗風險能力。所以，在亞洲金融危機10年後，應通過推進經濟開放，特別是金融領域的開放促進國內的經濟發展。, 再從開放的實踐看，中國的金融開放也促進了世界經濟的發展。截至2004年底，中國累計對外直接投資近370億美元。從中國改革開放初期到 2005年底，中國共吸收外商直接投資6300億美元，外商直接投資對GDP的貢獻率超過40%。資本的流動，增加了就業，擴大了稅收，更重要的是促進了中國市場化進程，制度化改革步伐。, 因此，我們不能因噎廢食，不能對金融全球化懷有恐懼心理。更何況，入世5年過渡期後，金融業還有5年左右的保護期。中國作為發展中國家，金融業是幼稚產業，它可以有一個保護期。我們應該充分利用這5年時間，加快金融業改革，迅速培育起金融市場，增強我國金融業參與國際市場競爭的能力。我們完全可以在5年後與全球金融機構在同一個平臺上展開競爭。, 由此看來，汲取東南亞金融危機教訓，在完全融入經濟全球化之前，建立健全的微觀金融競爭體制、完善市場性巨集觀金融調控機制就顯得刻不容緩。從國內金融體制改革的現狀看，很難說我們已經做好準備，更不用說作好資本市場開放的準備。金融全球化要求商業銀行向“流程銀行”轉變，垂直的報告路線和矩陣式的管理，對中資銀行經營體制將帶來重大衝擊和挑戰。目前，中資銀行在很大程度上仍然依賴於國家政策的保護，市場競爭的觀念並沒有多大改觀，與外資銀行競爭的優勢並沒有形成。目前我國銀行業的現狀是壟斷特征仍明顯，四大國有銀行仍未商業化，仍未擺脫經濟體制轉型所擔負的沉重歷史包袱，仍未形成有效的內外部激勵約束機制。, 金融全球化的迅速發展，留給我們調整和改革的時間也越來越少。我們應該有緊迫感。入世5年後在改革國有金融機構的法人治理機制上取得突破，同時對民營資本開放金融領域，在外資大舉進入前形成包括民營、國有等多種所有制相互競爭的市場格局，以強健的國內金融機構去迎接入世5年後的競爭。, 同時，應當加速金融市場改革，允許人民幣穩步升值。應當肯定，人民幣具備穩定的國際國內條件。但人民幣匯率的穩定並不是說不動，人民幣匯率仍將在一定範圍內波動，這才是正常的。, 從經濟學來說，價格信號對資源配置起基礎性作用，如果強行將人民幣保持在一個數值上不變，它就不能反映外匯市場的變化，不能反映國內要素市場的變化，可以說喪失了反映市場信號的功能，失去了資本配置的功能，在開放的國際社會中等於放棄了一種強有力的巨集觀調節手段。因此，人民幣作為價格信號，它的走勢取決於國際收支狀況和國內經濟發展狀況。變是絕對的，有漲有落才是自然法則，才是正常的。, 特別是在中國經濟走向一個新的制度平臺時，還原它的巨集觀經濟調節的杠桿作用非常重要。這是因為，入世5年後，外貿和外資的總量、流向和結構都將發生根本性變化，對市場外匯的供求基礎產生深刻影響。如果靈活性不夠，不能通過人民幣調節外匯市場，那將是不利的。, 由此看來，入世5年後，人民幣具備穩定的條件，但人民幣匯率的穩定不是一成不變的，要利用人民幣反映外匯市場和國際收支的狀況，逐步回歸它的價格信號功能，從而發揮人民幣調節巨集觀經濟的杠桿作用。, 必須指出，高儲蓄率、高投資率，是中國經濟快速增長的根本原因，但不能靠無限度地犧牲當前消費而獲得經濟增長。中國目前的儲蓄率高達46％，投資率高達40%左右。政府擁有的財富比家庭的財富更多，而政府持有資產所得到的收入，變成了投資而不是消費。從經濟學角度說，這種高投資率下的經濟增長速度已是極限。為維持GDP的增長，就必須不斷提高投資率。但是，世界上沒有任何一個國家、任何一種經濟可以承受如此之高的投資率。, 高儲蓄率、高投資率，反映了中國資金配置體系的粗糙以及貨幣政策的低效。一旦中國經濟陷入低迷，可能會再度產生龐大的銀行壞賬，使中國缺乏強勁資本市場的脆弱金融體系，面臨巨大壓力。, 首先，轉變政府職能，政府退出要素市場。政府應通過提供公共品提高經濟效率，通過向弱勢群體實行傾斜的收入再分配，從而增進公平。, 再次，調整收入分配格局。中國社科院2006年中國社會發展年度報告對7140個居民家庭進行了調查，其結論是：2006年中國的基尼繫數達到了0．496。相比之下，印度的基尼繫數為0．33，美國為0．41，巴西為0．54。如果高收入者的收入是合法收入，應該鼓勵創富；但問題是部分高收入的獲得，是由分配體制中存在的不合理因素——藉助於權力和壟斷、違法違規和不平等競爭手段而獲得的。這種收入差距，既不體現效率原則，又嚴重損害社會公平。從經濟學上說，它直接導致社會福利的凈損失，增加了交易費用，降低了社會邊際消費傾向，不利於擴大內需，影響了社會穩定——長此以往，社會的產出會從生產可能性邊界上移至邊界之內，最後整個國家處於低效率。, 最後，必須解決與醫療保健、教育和住房相關的支出過度不確定的問題。日益上升的醫療成本已成為中國人一大擔憂，目前醫療支出已經占到居民家庭消費總額的11．8％，高於交通或教育支出所占的比例。同時，中國的社會保障體系剛建立不久，資金可持續性仍然面臨挑戰。對社保體系信心不足，是家庭儲蓄高企、不願消費的原因之一。信心不足，消費何來？, 汲取東南亞金融危機教訓，關鍵之關鍵，是一定要符合國際規範。國際規範是金融業的生命，是必由之路，大勢所趨，不可逆轉。, 今天回頭看，2008年我們錯過了人民幣升值的最好時機，而選擇了通脹，經過2009年的信貸大躍進，我們已犯下當年東南亞金融危機前犯下的同樣錯誤。今天，2010年4月28日，美元指數已站在82，熱錢正在迅速而有秩序的流出，未來人民幣的貶值將於東南亞當年貨幣的貶值如出一轍，或許貶值的速度會超過印尼盾。 第174話. 人才招聘 - ", "Bush Officials Urge Swift Action on Rescue Powers", "Rescue Plan Seeks $700 Billion to Buy Bad Mortgages", "$700 Billion Is Sought for Wall Street in Vast Bailout", "Shift for Goldman and Morgan Marks the End of an Era", Foreign Banks Hope Bailout Will Be Global, "Lawmakers』 Constituents Make Their Bailout Views Loud and Clear", "Talks Implode During Day of Chaos; Fate of Bailout Plan Remains Unresolved", "Conservatives Viewed Bailout Plan as Last Straw", "House Republicans Support a Plan That Would Insure Troubled Mortgages", "Government Seizes WaMu and Sells Some Assets", "Wachovia, Looking for Help, 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但是，1991年，蘇聯解體標志著社會主義陣營的瓦解。美國當然不允許亞洲經濟繼續如此發展，於是，他開始收回他的經濟損失。對於索羅斯的行為，他是縱容的。, “金融大鱷”“一隻假寐的老狼”是對這個金融怪才的稱謂。他曾說過，“在金融運作方面，說不上有道德還是無道德，這隻是一種操作。金融市場是不屬於道德範疇的，它不是不道德的，道德根本不存在於這裡，因為它有自己的游戲規則。我是金融市場的參與者，我會按照已定的規則來玩這個游戲，我不會違反這些規則，所以我不覺得內疚或要負責任。從亞洲金融風暴這個事情來講，我是否炒作對金融事件的發生不會起任何作用。我不炒作它照樣會發生。我並不覺得炒外幣、投機有什麼不道德。另一方面我遵守運作規則。我尊重那些規則，關心這些規則。作為一個有道德和關心它們的人，我希望確保這些規則，是有利於建立一個良好的社會的，所以我主張改變某些規則。我認為一些規則需要改進。如果改進和改良影響到我自己的利益，我還是會支持它，因為需要改良的這個規則也許正是事件發生的原因。” 如果政府此時能像越南政府學習，主動貶值並提高利率，或許還能截住一些小魚小蝦，不過看來是不會這樣做的了。, 218.22.21. 权利通知 - © 2019 International Monetary Fund. https://wiki.mbalib.com/zh-tw/%E4%B8%96%E7%95%8C%E7%BB%8F%E6%B5%8E%E5%8D%B1%E6%9C%BA. : The End of an Era, Even at Goldman", Text of the testimony prepared for delivery before the Senate Committee on Banking, Housing, and Urban Affairs, 36 Hours of Alarm and Action as Crisis Spiraled, https://zh.wikipedia.org/w/index.php?title=2007年–2008年環球金融危機&oldid=62386828, 美國宣布7000億美元救市計畫的前半段2900億救助金融業不理想，後續改為救助消費者，等於宣示經濟衰退已經從短期風暴變成長期抗戰. 权利通知 - 免责声明 - 友情链接 最新の 「国際金融安定性報告書（ gfsr ）」 によれば、金融システムはすでに劇的な影響を受けており、危機のさらなる激化に伴って世界の金融安定性が損なわれる可能性がある。 パンデミック発生以来、リスク資産価格は急落している。 关于百科 - 2008年–2009年全球金融危機（英語： Financial crisis of 2008–2009 ），又稱2008年世界金融危機、次貸危機、信用危機、2008年華爾街金融危機、2008年金融崩潰，在2008年又出現了金融海嘯及華爾街海嘯等名稱，是一場在2008年8月9日開始浮現的金融危機。 自次級房屋信貸危機爆發後，投資者開始對抵押 … 人才招聘 - - 友情链接 联系我们 - 艾哈邁迪內賈德早在2007年11月20日就已針對美元表示：「他們得到了我們的石油，卻給了我們一錢不值的廢紙（美元）。」為了因應美元貶值將帶來的經濟危機，伊朗已經把自己外匯儲備中的一大部分轉為了其他貨幣，他建議OPEC可以考慮自己推出新貨幣。[94], 2009年3月11日內賈德更對經濟合作組織（ECO）進一步地提出了一系列建議，包括成立經濟合作發展組織和貿易銀行，以及進行貨幣合作。他說：「應在成員國間使用「單一貨幣」進行貿易，接下來在其他國家和鄰國中推行。」[95], Housing and Economic Recovery Act of 2008, Term Asset-Backed Securities Loan Facility, List of banks acquired or bankrupted during the Great Recession, Information from C-Span September 29, 2008, Economic effects arising from the September 11 attacks, Aftermath of the United Kingdom European Union membership referendum, 2016, List of stock market crashes and bear markets, News Release: Liquidity Support Facility for Northern Rock plc, "Pain Spreads as Credit Vise Grows Tighter", "Lehman Files for Bankruptcy; Merrill Is Sold", "Lloyds Bank Is Discussing Purchase of British Lender", "Washington Mutual Is Said to Consider Sale", "As Fears Grow, Wall St. Titans See Shares Fall", The Black Swan: Quotes & Warnings that the Imbeciles Chose to Ignore, Business | Central banks cut interest rates, "Money Market Funds Enter a World of Risk", "Almost Armageddon: Markets Were 500 Trades from a Meltdown, "Treasury Announces Guaranty Program for Money Market Funds", "S.E.C.
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